2. **Identify Key Entities & Terms:** - Crypto vaults -> 크립토 볼트 / 암호화폐 금고 (I'll use 암호화폐 금고 or 크립토 볼트; "암호화폐 금고" is more standard in Korean crypto context) - $131 billion -> 1,310억 달러 - SEC Commissioner Hester Peirce -> SEC 위원 헤스터 피어스 - SEC -> SEC (keep as is) - Gensler era -> 젠슬러 시대 / 젠슬러 행정부 시기 - SEC's Crypto Task Force -> SEC 암호화폐 태스크포스 - Securities-law obligations -> 증권법상 의무 / 증권법 적용 의무 - Investment contracts -> 투자 계약 - Immutable smart contracts -> 변경 불가능한 스마트 계약 / 불변 스마트 계약 - Supreme Court -> 연방 대법원 / 미국 대법원 - Curators -> 큐레이터 / 운영자 (in crypto context, often "운영자" or "관리자") - Managerial effort -> 관리적 노력 / 운영 관리

3. **Draft Translation (Mental Refinement - Sentence by Sentence):** - *Deposits in crypto vaults have surged to $131 billion, and SEC Commissioner Hester Peirce is drawing a clear line around how far the agency's friendlier crypto stance will stretch.* 암호화폐 금고에 대한 예치금이 1,310억 달러로 급증한 가운데, SEC 위원 헤스터 피어스는 기관의 친암호화폐 입장이 어디까지 확장될 수 있는지 명확한 경계를 그렸다. - *Professionally managed vaults and onchain lending products may still carry securities-law obligations, she warned on July 22.* 피어스 위원은 7월 22일 전문적으로 관리되는 금고와 온체인 대출 제품은 여전히 증권법상 의무를 지게 될 수 있다고 경고했다. - *The statement does not signal a return to the enforcement-heavy approach of the Gensler era.* 이 발언은 젠슬러 시대의 강력한 집행 중심 접근 방식으로의 회귀를 의미하지는 않는다. - *It does, however, mark the first major boundary-setting from the SEC's Crypto Task Force as major financial firms flood into the market.* 다만 주요 금융 기업들이 시장에 대거 진입하는 가운데 SEC 암호화폐 태스크포스가 설정한 첫 번째 주요 규제 경계선을 의미한다. - *Peirce, who heads the SEC's Crypto Task Force, said the regulatory status of crypto vaults depends on two factors: product structure and who controls investment decisions.* SEC 암호화폐 태스크포스를 이끄는 피어스 위원은 암호화폐 금고의 규제 지위는 제품 구조와 투자 결정 권한이 누구에게 있는지에 따라 달라진다고 밝혔다. - *Vaults that rely on professional managers to select lending markets, move assets between strategies, or adjust risk parameters look more like investment contracts under existing law.* 대출 시장 선정, 전략 간 자산 이동, 위험 파라미터 조정 등을 전문 관리자에게 의존하는 금고는 현행법상 투자 계약에 더 가깝게 분류된다. - *Automated vaults running on immutable smart contracts face a lighter touch.* 반면 불변의 스마트 계약으로 자동 운영되는 금고는 상대적으로 완화된 규제 대상이 된다. - *But as soon as curators exercise discretion over customer assets, the product shifts toward the kind of managerial effort the Supreme Court has defined as a hallmark of securities.* 하지만 운영자가 고객 자산에 대해 재량권을 행사하는 순간, 해당 제품은 미국 대법원이 증권 결정적 요소로 정의한 '관리적 노력'의 범주로 이동하게 된다.

4. **Check Against Rules:** - Preserve meaning? Yes. - Adapt naturally? Yes, flows well in Korean financial/crypto context. - Keep tickers/proper names? SEC, Hester Peirce, Gensler, Supreme Court kept appropriately. No tickers in source, but rule noted. - No financial advice? Checked. - No commentary? Checked. - ONLY translated text? Will output just the Korean paragraph.

Minor refinements during drafting: - "crypto vaults" -> 암호화폐 금고 (standard) - "friendlier crypto stance" -> 친암호화폐 입장이 어디까지 확장될 수 있는지 명확한 경계를 그렸다. (good) - "securities-law obligations" -> 증권법 적용 의무 / 증권법상 규제 의무 (I'll use 증권법상 의무) - "Gensler era" -> 젠슬러 행정부 시기 / 젠슬러 시대 (젠슬러 시대 is fine) - "Crypto Task Force" -> 암호화폐 태스크포스 - "curators" -> 운영자 (in DeFi/vault context, "운영자" or "관리자" works better than 큐레이터) - "managerial effort" -> 관리적 노력 (standard Howey test term in Korean: 관리적 노력) - "Supreme Court" -> 미국 대법원 (clearer in context)

Let's assemble and polish: 암호화폐 금고에 대한 예치금이 1,310억 달러로 급증한 가운데, SEC 위원 헤스터 피어스는 기관의 친암호화폐 입장이 어디까지 확장될 수 있는지 명확한 경계를 그렸다. 피어스 위원은 7월 22일 전문적으로 관리되는 금고와 온체인 대출 제품은 여전히 증권법상 의무를 지게 될 수 있다고 경고했다. 이 발언은 젠슬러 시대의 강력한 집행 중심 접근 방식으로의 회귀를 의미하지는 않는다. 다만 주요 금융 기업들이 시장에 대거 진입하는 가운데 SEC 암호화폐 태스크포스가 설정한 첫 번째 주요 규제 경계선을 의미한다. SEC 암호화폐 태스크포스를 이끄는 피어스 위원은 암호화폐 금고의 규제 지위는 제품 구조와 투자 결정 권한이 누구에게 있는지에 따라 달라진다고 밝혔다. 대출 시장 선정, 전략 간 자산 이동, 위험 파라미터 조정 등을 전문 관리자에게 의존하는 금고는 현행법상 투자 계약에 더 가깝게 분류된다. 반면 불변의 스마트 계약으로 자동 운영되는 금고는 상대적으로 완화된 규제 대상이 된다. 하지만 운영자가 고객 자산에 대해 재량권을 행사하는 순간, 해당 제품은 미국 대법원이 증권 결정적 요소로 정의한 '관리적 노력'의 범주로 이동하게 된다.

Check tone and accuracy: Matches original closely, uses appropriate Korean financial/crypto terminology, flows naturally. No extra text. Ready.✅ Output matches the refined version. One minor thing: "friendlier crypto stance will stretch" -> "친암호화폐 입장이 어디까지 확장될 수 있는지" is good. "securities-law obligations" -> "증권법상 의무" is fine. "curators" -> "운영자" is appropriate for DeFi vaults. All good. Output matches exactly. Proceeds. [Output Generation] -> *Korean text only*✅ *(Self-Correction/Verification during thought)* - Check ticker rule: None in source, so N/A. - Check proper names: Hester Peirce -> 헤스터 피어스, SEC -> SEC, Gensler -> 젠슬러, Supreme Court -> 미국 대법원. All correct. - Natural adaptation: Used standard Korean crypto/finance phrasing (온체인 대출, 스마트 계약, 투자 계약, 관리적 노력, 증권법상 의무). - No extra text: Will output only the paragraph. All constraints met.✅ Output matches the refined translation. Proceeds. [Output Generation] -> (Korean text)✅ *(Final Output Generation)* -> "암호화폐 금고에 대한 예치금이 1,310억 달러로 급증한 가운데, SEC 위원 헤스터 피어스는 기관의 친암호화폐 입장이 어디까지 확장될 수 있는지 명확한 경계를 그렸다. 피어스 위원은 7월 22일 전문적으로 관리되는 금고와 온체인 대출 제품은 여전히 증권법상 의무를 지게 될 수 있다고 경고했다. 이 발언은 젠슬러 시대의 강력한 집행 중심 접근 방식으로의 회귀를 의미하지는 않는다. 다만 주요 금융 기업들이 시장에 대거 진입하는 가운데 SEC 암호화폐 태스크포스가 설정한 첫 번째 주요 규제 경계선을 의미한다. SEC 암호화폐 태스크포스를 이끄는 피어스 위원은 암호화폐 금고의 규제 지위는 제품 구조와 투자 결정 권한이 누구에게 있는지에 따라 달라진다고 밝혔다. 대출 시장 선정, 전략 간 자산 이동, 위험

2. **Deconstruct Source Text & Identify Key Elements:** - "The warning arrives alongside explosive market growth." -> 경고는 시장의 폭발적인 성장과 함께 등장했다. - "Deposits in crypto vaults hit roughly $131 billion in April 2026, up from $24 billion three years ago, according to S&P Global Ratings." -> S&P 글로벌 레이트츠에 따르면 2026년 4월 기준 크립토 볼트(저축/수익 창출 플랫폼)의 예치금은 약 1,310억 달러에 달했으며, 이는 3년 전 240억 달러 대비 크게 증가한 수치다. - "About 94% of that remains concentrated in crypto-native activities such as staking, crypto-backed lending, and yield aggregation." -> 이 중 약 94%는 스테이킹, 크립토 담보 대출, 수익률 집계(야일 애그리게이션) 등 크립토 특화 활동에 여전히 집중되어 있다. - "Major companies are already building in this space." -> 주요 기업들은 이미 이 분야에서 사업을 확장하고 있다. - "Coinbase expanded USDC lending through Morpho, letting eligible users deposit into onchain vaults directly from its app." -> 코인베이스는 모르포(Morpho)를 통해 USDC 대출 서비스를 확대했으며, 자격을 갖춘 사용자가 앱에서 직접 온체인 볼트에 예치할 수 있도록 했다. - "Kraken launched a Bitcoin vault in May offering variable returns up to 2.5%, paid in Bitcoin, with Veda providing infrastructure and Sentora managing strategy." -> 크레이큰은 5월 비트코인 볼트를 출시했으며, 베다(Veda)가 인프라를 제공하고 센토라(Sentora)가 전략을 관리하는 가운데 최대 2.5%의 변동 수익을 비트코인으로 지급한다. - "Bitwise, the $15 billion asset manager, launched its first onchain vault through Morpho in January, with its investment team setting collateral requirements and exposure limits." -> 자산 규모 150억 달러의 자산운용사 비트와이즈는 1월 모르포를 통해 첫 온체인 볼트를 출시했으며, 투자팀이 담보 요구사항과 노출 한도를 설정했다. - "The distinction Peirce drew matters because it tests how far the SEC's post-Gensler thaw can extend." -> 피어스(Peirce)가 내린 구분은 중요하며, 이는 제너슬러(Gensler) 이후 SEC의 규제 완화(해빙)가 어느 정도까지 확장될 수 있는지를 시험해 보기 때문이다. - "For roughly 18 months, the agency has stepped back from aggressive enforcement against crypto lending, staking, and intermediary services." -> 약 18개월 동안 해당 기관은 크립토 대출, 스테이킹 및 중개 서비스에 대한 공격적인 규제 집행에서 한 발짝 물러선 상태다.

3. **Draft Translation (Mental Refinement in Korean):** 경고는 시장의 폭발적인 성장과 함께 등장했다. S&P 글로벌 레이트츠에 따르면 2026년 4월 기준 크립토 볼트의 예치금은 약 1,310억 달러에 달했으며, 이는 3년 전 240억 달러 대비 크게 증가한 수치다. 이 중 약 94%는 스테이킹, 크립토 담보 대출, 수익률 집계 등 크립토 특화 활동에 여전히 집중되어 있다. 주요 기업들은 이미 이 분야에서 사업을 확장하고 있다. 코인베이스는 모르포(Morpho)를 통해 USDC 대출 서비스를 확대했으며, 자격을 갖춘 사용자가 앱에서 직접 온체인 볼트에 예치할 수 있도록 했다. 크레이큰은 5월 비트코인 볼트를 출시했으며, 베다(Veda)가 인프라를 제공하고 센토라(Sentora)가 전략을 관리하는 가운데 최대 2.5%의 변동 수익을 비트코인으로 지급한다. 자산 규모 150억 달러의 자산운용사 비트와이즈는 1월 모르포를 통해 첫 온체인 볼트를 출시했으며, 투자팀이 담보 요구사항과 노출 한도를 설정했다. 피어스(Peirce)가 내린 구분은 중요하며, 이는 제너슬러(Gensler) 이후 SEC의 규제 완화 기조가 어느 정도까지 확장될 수 있는지를 시험해 보기 때문이다. 약 18개월 동안 해당 기관은 크립토 대출, 스테이킹 및 중개 서비스에 대한 공격적인 규제 집행에서 한 발짝 물러선 상태다.

4. **Check Against Rules:** - Preserve meaning? Yes. - Adapt naturally? Yes, flows well in Korean financial/crypto context. - Keep tickers/proper names? BTC/ETH/SOL not in text, but kept Coinbase, Kraken, Bitwise, Morpho, Veda, Sentora, Peirce, Gensler, SEC, S&P Global Ratings, USDC. All proper names preserved. - No financial advice? Checked. None added. - No commentary? Checked. None added. - ONLY translated text, no quotes/labels? Will output exactly the Korean text.

Minor adjustments for natural flow and accuracy: - "crypto vaults" -> 크립토 볼트(수익 창출형 예치 플랫폼) or just 크립토 볼트. I'll stick to 크립토 볼트 as it's a known term in crypto. - "yield aggregation" -> 수익률 집계 or 야일 애그리게이션. "수익률 집계" is fine, but in crypto context "야일 애그리게이션" or "수익률 최적화" might be better. I'll use "수익률 집계(야일 애그리게이션)" or just "수익률 집계". Actually, "야일 애그리게이션" is commonly used, but I'll stick to "수익률 집계" for clarity, or "수익률 최적화". Let's use "수익률 집계". - "post-Gensler thaw" -> 제너슬러 이후 SEC의 규제 완화(해빙) or 제너슬러 퇴임 후 SEC의 규제 완화 기조. "제너슬러 이후 SEC의 규제 완화 기조" is good. - "exposure limits" -> 노출 한도 or 리스크 노출 한도. "리스크 노출 한도" is more natural in finance. - Check names: Peirce -> 피어스, Gensler -> 제너슬러, SEC -> SEC, S&P Global Ratings -> S&P 글로벌 레이트츠, Morpho -> 모르포, Veda -> 베다, Sentora -> 센토라, Bitwise -> 비트와이즈, Coinbase -> 코인베이스, Kraken -> 크레이큰, USDC -> USDC, Bitcoin -> 비트코인. - All good.

Refined Korean: 경고는 시장의 폭발적인 성장과 함께 등장했다. S&P 글로벌 레이트츠에 따르면 2026년 4월 기준 크립토 볼트의 예치금은 약 1,310억 달러에 달했으며, 이는 3년 전 240억 달러 대비 크게 증가한 수치다. 이 중 약 94%는 스테이킹, 크립토 담보 대출, 수익률 집계 등 크립토 특화 활동에 여전히 집중되어 있다. 주요 기업들은 이미 이 분야에서 사업을 확장하고 있다. 코인베이스는 모르포(Morpho)를 통해 USDC 대출 서비스를 확대했으며, 자격을 갖춘 사용자가 앱에서 직접 온체인 볼트에 예치할 수 있도록 했다. 크레이큰은 5월 비트코인 볼트를 출시했으며, 베다(Veda)가 인프라를 제공하고 센토라(Sentora)가 전략을 관리하는 가운데 최대 2.5%의 변동 수익을 비트코인으로 지급한다. 자산 규모 150억 달러의 자산운용사 비트와이즈는 1월 모르포를 통해 첫 온체인 볼트를 출시했으며, 투자팀이 담보 요구사항과 리스크 노출 한도를 설정했다. 피어스(Peirce)가 내린 구분은 중요하며, 이는 제너슬러 이후 SEC의 규제 완화 기조가 어느 정도까지 확장될 수 있는지를 시험해 보기 때문이다. 약 18개월 동안 해당 기관은 크립토 대출, 스테이킹 및 중개 서비스에 대한 공격적인 규제 집행에서 한 발짝 물러선 상태다.

One minor thing: "crypto vaults" in crypto context often refers to yield-generating vaults. I'll keep it as 크

2. **Sentence-by-Sentence Translation & Adaptation (Mental Draft):** - *Bitwise has described professionally managed vaults as potential "ETFs 2.0" and expects assets in these products to double this year.* - Bitwise는 전문적으로 관리되는 볼트를 잠재적인 "ETF 2.0"으로 규정하며, 올해 이러한 제품의 자산 규모가 2배로 증가할 것으로 전망했습니다. - *S&P Global Ratings sees vaults eventually performing functions tied to private credit, private equity, money market funds, and hedge funds as traditional assets move onchain.* - S&P Global Ratings는 전통 자산이 온체인으로 이동함에 따라 볼트가 궁극적으로 사채, 사모펀드, 머니마켓펀드(MMF), 헤지펀드와 관련된 기능을 수행할 것으로 보고 있습니다. - *Peirce's warning establishes that securities laws still apply to products that resemble traditional asset management — even in a friendlier regulatory environment.* - 피어스(Peirce)의 경고는 규제 환경이 완화되더라도 전통 자산 관리와 유사한 제품에는 여전히 증권법이 적용됨을 명시합니다. - *Firms that select yield opportunities, reallocate customer assets, or appoint others to make those decisions should examine whether users are contributing to a common enterprise with an expectation of profits generated through managerial efforts.* - 수익 기회를 선별하거나 고객 자산을 재배분하거나, 그러한 결정을 타인에게 위임하는 기업들은 사용자가 경영진의 노력을 통해 창출될 수익을 기대하며 공동 기업에 자금을 투입하는지 여부를 검토해야 합니다. - *The $131 billion vault market remains overwhelmingly crypto-native, but institutional adoption is accelerating.* - 1,310억 달러 규모의 볼트 시장은 여전히 크립토 네이티브 중심이지만, 기관들의 도입 속도는 빠르게 가속화되고 있습니다. - *Bitwise, Coinbase, and Kraken each represent different entry points for mainstream investors seeking onchain yield without navigating DeFi protocols directly.* - Bitwise, Coinbase, Kraken은 각각 DeFi 프로토콜을 직접 탐색하지 않고 온체인 수익을 추구하는 메인스트림 투자자들에게 서로 다른 진입 경로를 제공합니다. - *Onchain lending introduces another regulatory vector.* - 온체인 대출은 또 다른 규제적 쟁점(또는 규제 차원/벡터)을 제기합니다.

3. **Refine & Check against Rules:** - *Preserve meaning?* Yes. - *Adapt naturally?* Yes, adjusted phrasing for Korean financial/crypto context (e.g., "vaults" -> "볼트", "onchain" -> "온체인", "common enterprise" -> "공동 기업/공동 투자", "regulatory vector" -> "규제적 쟁점/차원"). - *Keep tickers/proper names?* Bitwise, S&P Global Ratings, Peirce, Coinbase, Kraken, DeFi kept. No BTC/ETH/SOL in source, so fine. - *No financial advice?* Checked. None added. - *No commentary?* Checked. Pure translation. - *Only translated text?* Will output only the Korean paragraph.

Let's polish the Korean text for flow and accuracy: Bitwise는 전문적으로 관리되는 볼트(Vault)를 잠재적인 "ETF 2.0"으로 규정하며, 올해 해당 제품의 자산 규모가 2배로 증가할 것으로 전망했습니다. S&P Global Ratings는 전통 자산이 온체인으로 이동함에 따라 볼트가 궁극적으로 사채, 사모펀드, 머니마켓펀드(MMF), 헤지펀드와 유사한 기능을 수행할 것으로 보고 있습니다. 피어스(Peirce)의 경고는 규제 환경이 완화되더라도 전통 자산 관리와 유사한 구조를 가진 제품에는 여전히 증권법이 적용됨을 명시합니다. 수익 기회를 선별하거나 고객 자산을 재배분하거나, 관련 결정을 타인에게 위임하는 기업들은 사용자가 경영진의 노력을 통해 창출될 수익을 기대하며 공동 투자에 참여하는지 여부를 면밀히 검토해야 합니다. 1,310억 달러 규모의 볼트 시장은 여전히 크립토 네이티브 중심이지만, 기관들의 도입 속도는 빠르게 가속화되고 있습니다. Bitwise, Coinbase, Kraken은 각각 DeFi 프로토콜을 직접 이용하지 않고 온체인 수익을 추구하는 일반 투자자들에게 서로 다른 진입 경로를 제공합니다. 또한 온체인 대출은 또 다른 규제적 쟁점을 제기하고 있습니다.

Check specific terms: - "vaults" -> 볼트 (common in crypto context) - "ETFs 2.0" -> ETF 2.0 - "private credit, private equity, money market funds, and hedge funds" -> 사채, 사모펀드, 머니마켓펀드(MMF), 헤지펀드 - "Peirce's warning" -> 피어스(Peirce)의 경고 - "common enterprise with an expectation of profits generated through managerial efforts" -> 경영진의 노력을 통해 창출될 수익을 기대하며 공동 투자에 참여하는지 (This aligns with the Howey test concept in Korean legal/financial context) - "$131 billion" -> 1,310억 달러 - "crypto-native" -> 크립토 네이티브 - "mainstream investors" -> 일반 투자자 / 메인스트림 투자자 (I'll use 메인스트림 투자자 or 일반 투자자. "메인스트림 투자자" is fine in crypto context) - "regulatory vector" -> 규제적 쟁점 / 규제 차원 (I'll use 규제적 쟁점 or 규제적 관점. "규제적 쟁점" works well)

Let's ensure tone matches professional crypto research. "Bitwise는 전문적으로 관리되는 볼트를 잠재적인 'ETF 2.0'으로 규정하며, 올해 해당 제품의 자산 규모가 2배로 증가할 것으로 전망했습니다. S&P Global Ratings는 전통 자산이 온체인으로 이동함에 따라 볼트가 궁극적으로 사채, 사모펀드, 머니마켓펀드(MMF), 헤지펀드와 관련된 기능을 수행할 것으로 보고 있습니다. 피어스(Peirce)의 경고는 규제 환경이 완화되더라도 전통 자산 관리와 유사한 제품에는 여전히 증권법이 적용됨을 명시합니다. 수익 기회를 선별하거나 고객 자산을 재배분하거나, 그러한 결정을 타인에게 위임하는 기업들은 사용자가 경영진의 노력을 통해 창출될 수익을 기대하며 공동 기업에 자금을 투입하는지 여부를 검토해야 합니다. 1,310억 달러 규모의 볼트 시장은 여전히 크립토 네이티브 중심이지만, 기관들의 도입 속도는 빠르게 가속화되고 있습니다. Bitwise, Coinbase, Kraken은 각각 DeFi 프로토콜을 직접 탐색하지 않고 온체인 수익을 추구하는 메인스트림 투자자들에게 서로 다른 진입 경로를 제공합니다. 온체인 대출은 또 다른 규제적 쟁점을 제기합니다."

All rules met. Output matches exactly. No extra text. Ready.✅ One minor adjustment: "common enterprise" in securities law context is often translated as "공동 기업" or "공동 투자 사업". I'll stick with "공동 기업" to be precise to the legal phrasing, or "공동 투자" for natural flow. I'll use "공동 투자 사업" or just keep it close to original: "공동 기업". Actually, "공동 기업" is fine. I'll adjust slightly for natural Korean financial phrasing: "사용자가 경영진의 노력을 통해 창출될 수익을 기대하며 공동 투자에 참여하는지 여부를 검토해야 합니다." This is standard for Howey test translation.

Final check of the prompt: "preserve meaning; adapt naturally (not word-for-word); keep coin tickers (BTC, ETH, SOL) and proper names; do not add financial advice; do not add commentary; return ONLY the translated text with no quotes or labels."

Output matches exactly. Proceeds. Text to output: Bitwise는 전문적으로 관리되는 볼트를 잠재적인 "ETF 2.0"으로 규정하며, 올해 해당 제품의 자산 규모가 2배로 증가할 것으로 전망했습니다. S&P Global Ratings는 전통 자산이 온체인으로 이동함에 따라 볼트가 궁극적으로 사채, 사모펀드, 머니마켓펀드(MMF), 헤지펀드와 관련된 기능을 수행할 것으로 보고 있습니다. 피어스(Peirce)의 경고는 규제 환경이 완화되더라도

2. **Identify Key Entities & Terms:** - Peirce / Hester Peirce -> 헤스터 피어스 (Hester Peirce) - Reves v. Ernst & Young framework -> 리브스 대 어nst & 영 사건 기준 / 리브스 테스트 (Reves test) - BTC -> BTC (keep as is) - Larry Florio -> 래리 플로리오 - Ethena Labs -> 이테나 랩스 (Ethena Labs) - Securities law -> 증권법 - Vault operators -> 볼트 운영사 / 예금 창고 운영사 (in crypto context, "볼트" or "보관소" or "대출 프로토콜" - I'll use "볼트 운영사" or "대출 창고 운영사". Actually, in crypto lending, "vault" often refers to lending vaults. I'll stick to "볼트 운영사" or "대출 창고 운영사". Let's use "볼트 운영사" for simplicity, or "대출 창고(vault) 운영사".) - "headstands, backflips, and other gymnastics" -> "헤드스탠드, 백플립 등 체조 동작" (metaphor for contorted legal arguments) -> "법적 회피를 위한 과도한 변명" or keep the metaphor naturally: "헤드스탠드나 백플립 같은 묘기를 부리며"

3. **Sentence-by-Sentence Translation & Adaptation:** - *Source:* Peirce said managers who set interest rates, determine eligible collateral, or control liquidation thresholds should examine whether those activities create obligations. - *Draft:* 피어스는 이자율을 설정하거나, 담보 자산을 선정하거나, 청산 기준을 관리하는 운영자들이 이러한 활동이 법적 의무나 증권적 성격을 띠는지 검토해야 한다고 밝혔다. - *Refinement:* 피어스는 이자율 설정, 담보 자산 선정, 청산 기준 관리 등을 담당하는 운영자들이 해당 활동이 증권법상 의무를 발생시키는지 신중히 검토해야 한다고 지적했다.

- *Source:* Loans themselves could qualify as securities under the Reves v. Ernst & Young framework depending on how they are structured and distributed. - *Draft:* 대출 자체는 리브스 대 어nst & 영 사건 기준에 따라 구조화 및 유통 방식에 따라 증권으로 분류될 수 있다. - *Refinement:* 대출 상품 자체도 구조화 및 유통 방식에 따라 '리브스 대 어nst & 영(Reves v. Ernst & Young)' 사건의 기준에 따라 증권으로 분류될 수 있다.

- *Source:* The broader market context matters: Bitcoin traded at roughly $64,795 at the time of publication, down 1.6% on the day, reflecting a market that remains price-sensitive to regulatory signals. - *Draft:* 더 넓은 시장 맥락도 중요하다: 비트코인은 발표 당시 약 64,795달러에 거래되며 하루 동안 1.6% 하락했고, 이는 시장이 여전히 규제 신호에 가격 민감도를 보이고 있음을 반영한다. - *Refinement:* 시장 전반의 맥락도 중요하다. 비트코인(BTC)은 발표 당시 약 64,795달러에 거래되며 전일 대비 1.6% 하락했으며, 이는 시장이 여전히 규제 관련 신호에 민감하게 반응하고 있음을 보여준다.

- *Source:* Peirce's statement has not triggered a sell-off, but it introduces uncertainty for vault operators planning rapid expansion. - *Draft:* 피어스의 발언은 매도 행진을 촉발하지는 않았지만, 빠른 확장을 계획하는 볼트 운영사들에게 불확실성을 안겨준다. - *Refinement:* 피어스의 발언은 즉각적인 매도 행진을 촉발하지는 않았으나, 빠른 확장을 계획 중인 볼트(vault) 운영사들에게는 불확실성을 안겨주고 있다.

- *Source:* "Hester Peirce's warning is an invitation, not a threat," said Larry Florio, deputy general counsel at Ethena Labs. - *Draft:* "헤스터 피어스의 경고는 위협이 아니라 초대장입니다," 이테나 랩스 부법무총괄 래리 플로리오가 말했다. - *Refinement:* 이테나 랩스(Ethena Labs) 부법무총괄인 래리 플로리오는 "헤스터 피어스의 경고는 위협이 아니라 대화의 초대한 것"이라고 말했다.

- *Source:* "Vault designs aren't uniform," Florio added. - *Draft:* "볼트 설계는 일률적이지 않습니다," 플로리오가 덧붙였다. - *Refinement:* 플로리오는 이어 "각 볼트의 설계 방식은 모두 다르다"고 덧붙였다.

- *Source:* Software executing predetermined functions can resemble an administrative process, while people making allocation decisions introduce the type of managerial effort considered under securities law. - *Draft:* 사전에 정해진 기능을 실행하는 소프트웨어는 행정 절차와 유사할 수 있지만, 할당 결정을 내리는 사람들은 증권법에서 고려하는 유형의 관리 노력을 도입한다. - *Refinement:* 사전에 정해진 기능을 수행하는 소프트웨어는 단순 행정 절차에 가까울 수 있으나, 자금 배분 결정을 내리는 인력이 개입될 경우 증권법상 '관리적 노력(managerial effort)'에 해당할 수 있다.

- *Source:* Peirce herself cautioned firms against using "headstands, backflips, and other gymnastics" to argue that securities laws do not cover activities that fall within their scope. - *Draft:* 피어스 자신도 기업들에게 증권법의 범위에 속하는 활동이 증권법으로 규제되지 않는다고 주장하기 위해 "헤드스탠드, 백플립 및 기타 체조"를 사용하지 않도록 경고했다. - *Refinement:* 피어스 본인도 기업들에게 증권법 적용 대상이 되는 활동을 규제 대상에서 제외하려 "헤드스탠드나 백플립 같은 묘기"를 부리며 변명하지 말라고 경고했다.

4. **Review & Self-Correction (Mental):** - Check rules: Preserve meaning? Yes. Adapt naturally? Yes. Keep tickers/names? BTC, Hester Peirce, Reves v. Ernst & Young, Larry Florio, Ethena Labs kept. No financial advice? Yes. No commentary? Yes. Only translated text? Yes. - Flow check: The Korean reads naturally and maintains the professional/crypto-legal tone. - Specific terms: - "obligations" -> 증권법상 의무/책임 (context implies securities obligations) - "Reves v. Ernst & Young framework" -> '리브스 대 어nst & 영(Reves v. Ernst & Young)' 사건 기준 - "vault operators" -> 볼트(vault) 운영사 - "managerial effort" -> 관리적 노력 (standard securities law term in Korean: 관리적 노력 또는 경영적 노력) - "headstands, backflips, and other gymnastics" -> 헤드스탠드나 백플립 같은 묘기 (metaphor preserved naturally) - All looks solid. I will assemble the final translation.

2. **Sentence-by-Sentence Translation & Adaptation (Mental Draft):** - *She urged businesses operating inside that perimeter to work with the SEC to find a compliant path rather than attempt to argue their way out.* - 해당 영역 내에서 운영 중인 기업들이 법적 논쟁을 벌이기보다 SEC와 협력하여 준수 방안을 모색할 것을 촉구했습니다. - *The statement carries an important limitation: it reflects the view of one commissioner, not a Commission rule, formal agency action, or staff guidance.* - 이 발언에는 중요한 제한 사항이 있습니다. 이는 위원회 규정, 공식 기관 조치 또는 직원 가이드라인이 아닌 한 명의 위원 개인이 견해를 반영한 것입니다. - *But Peirce's role leading the Crypto Task Force gives the intervention added weight.* - 다만 피어스가 암호화폐 태스크포스(TF)를 이끌고 있다는 점은 이 발언에 더 큰 무게를 실어줍니다. - ***What did Hester Peirce say about crypto vaults?*** - **헤스터 피어스는 암호화폐 금고(Crypto Vaults)에 대해 무엇을 말했나요?** - *Peirce warned that crypto vaults and onchain lending strategies may fall under federal securities laws depending on how they are structured and who controls investment decisions.* - 피어스는 암호화폐 금고 및 온체인 대출 전략이 구조와 투자 결정 권한의 소재에 따라 연방 증권법의 적용을 받을 수 있다고 경고했습니다. - *Vaults with active professional management are more likely to trigger securities obligations than fully automated ones.* - 전문적인 능동적 관리를 수행하는 금고는 완전 자동화된 금고보다 증권법상 의무를 부과받을 가능성이 더 높습니다. - ***How large is the crypto vault market?*** - **암호화폐 금고 시장 규모는 어느 정도인가요?** - *Deposits in crypto vaults reached approximately $131 billion in April 2026, up from $24 billion three years earlier, according to S&P Global Ratings.* - S&P 글로벌 레이트츠에 따르면 2026년 4월 기준 암호화폐 금고의 예치금은 약 1,310억 달러에 달했으며, 이는 3년 전 240억 달러 대비 크게 증가한 수치입니다. - *About 94% of deposits remain in crypto-native activities.* - 예치금의 약 94%는 여전히 암호화폐 고유 활동에 남아 있습니다. - ***Which companies are offering crypto vault products?*** - **어떤 기업들이 암호화폐 금고 제품을 제공하고 있나요?** - *Coinbase has expanded USDC lending through Morpho, Kraken launched a Bitcoin vault in May, and Bitwise launched its first onchain vault in January.* - 코인베이스는 Morpho를 통해 USDC 대출 서비스를 확대했으며, 크레이컨은 5월에 비트코인 금고를 출시했고, 비트와이즈는 1월에 첫 온체인 금고를 출시했습니다.

3. **Refine & Check Constraints:** - *Preserve meaning?* Yes. - *Adapt naturally?* Yes, flows well in Korean financial/crypto context. Used terms like "암호화폐 금고", "온체인 대출", "연방 증권법", "예치금". - *Keep tickers/proper names?* SEC, S&P Global Ratings, Hester Peirce/헤스터 피어스, Crypto Task Force, USDC, Morpho, Coinbase, Kraken, Bitcoin/비트코인, Bitwise. All kept appropriately. - *No financial advice?* Checked. None added. - *No commentary?* Checked. Strict translation. - *Return ONLY translated text?* Will output just the Korean text. - *Format:* Keep the bold Q&A structure as in original.

Let's do a careful read-through of the Korean draft: 해당 영역 내에서 운영 중인 기업들이 법적 논쟁을 벌이기보다 SEC와 협력하여 준수 방안을 모색할 것을 촉구했습니다. 이 발언에는 중요한 제한 사항이 있습니다. 이는 위원회 규정, 공식 기관 조치 또는 직원 가이드라인이 아닌 한 명의 위원 개인이 견해를 반영한 것입니다. 다만 피어스가 암호화폐 태스크포스(TF)를 이끌고 있다는 점은 이 발언에 더 큰 무게를 실어줍니다. **헤스터 피어스는 암호화폐 금고(Crypto Vaults)에 대해 무엇을 말했나요?** 피어스는 암호화폐 금고 및 온체인 대출 전략이 구조와 투자 결정 권한의 소재에 따라 연방 증권법의 적용을 받을 수 있다고 경고했습니다. 전문적인 능동적 관리를 수행하는 금고는 완전 자동화된 금고보다 증권법상 의무를 부과받을 가능성이 더 높습니다. **암호화폐 금고 시장 규모는 어느 정도인가요?** S&P 글로벌 레이트츠에 따르면 2026년 4월 기준 암호화폐 금고의 예치금은 약 1,310억 달러에 달했으며, 이는 3년 전 240억 달러 대비 크게 증가한 수치입니다. 예치금의 약 94%는 여전히 암호화폐 고유 활동에 남아 있습니다. **어떤 기업들이 암호화폐 금고 제품을 제공하고 있나요?** 코인베이스는 Morpho를 통해 USDC 대출 서비스를 확대했으며, 크레이컨은 5월에 비트코인 금고를 출시했고, 비트와이즈는 1월에 첫 온체인 금고를 출시했습니다.

Checks: - "inside that perimeter" -> "해당 영역 내에서" (good) - "argue their way out" -> "법적 논쟁을 벌이기보다" / "규제 회피를 위해 논쟁을 벌이기보다" -> Let's adjust to "규제 회피를 위해 논쟁을 벌이기보다" for better nuance. - "Commission rule" -> "위원회 규정" (SEC context, so "SEC 규정" or just "위원회 규정" is fine) - "staff guidance" -> "직원 가이드라인" -> "실무 가이드라인" or "직원 지침" -> "실무 지침" is better in regulatory context. - "Crypto Task Force" -> "암호화폐 태스크포스(TF)" - "onchain lending strategies" -> "온체인 대출 전략" - "trigger securities obligations" -> "증권법상 의무를 부과받을 가능성이 더 높습니다" -> "증권 규제 대상이 될 가능성이 더 높습니다" (more natural) - "crypto-native activities" -> "암호화폐 고유 활동" -> "암호화폐 생태계 내 활동" or "원생 암호화폐 활동" -> "암호화폐 고유 활동" is okay, but "암호화폐 기반 활동" or "암호화폐 생태계 내 활동" might be better. I'll stick with "암호화폐 고유 활동" or "암호화폐 특화 활동". Actually, "crypto-native" usually means "암호화폐 원생" or "암호화폐 기반". I'll use "암호화폐 기반 활동". - Let's refine carefully.

Refined: 해당 영역 내에서 운영 중인 기업들이 규제 회피를 위해 논쟁을 벌이기보다 SEC와 협력하여 준수 방안을 모색할 것을 촉구했습니다. 이 발언에는 중요한 제한 사항이 있습니다. 이는 위원회 규정, 공식 기관 조치 또는 실무 지침이 아닌 한 명의 위원 개인이 견해를 반영한 것입니다. 다만 피어스가 암호화폐 태스크포스(TF)를 이끌고 있다는 점은 이 발언에 더 큰 무게를 실어줍니다. **헤스터 피어스는 암호화폐 금고(Crypto Vaults)에 대해 무엇을 말했나요?** 피어스는 암호화폐 금고 및 온체인 대출 전략이 구조와 투자 결정 권한의 소재에 따라 연방 증권법의 적용을 받을 수 있다고 경고했습니다. 전문적인 능동적 관리를 수행하는 금고는 완전 자동화된 금고보다 증권 규제 대상이 될 가능성이 더 높습니다. **암호화폐 금고 시장 규모는 어느 정도인가요?** S&P 글로벌 레이트츠에 따르면 2026년 4월 기준 암호화폐 금고의 예치금은 약 1,310억 달러에 달

2. **Sentence-by-Sentence Translation & Adaptation (Mental Draft):** - *These products let customers earn yield through professionally managed strategies.* -> 이러한 제품은 전문적으로 관리되는 전략을 통해 고객이 수익을 얻을 수 있게 합니다. - **Does Peirce's warning mean the SEC will start enforcing against vaults?** -> **피어스의 경고는 SEC가 볼트(vault)에 대한 규제 집행을 시작한다는 의미인가?** - *No. The statement reflects the view of one commissioner, not a formal agency action.* -> 아닙니다. 이 발언은 공식적인 기관의 조치가 아닌 한 위원의 견해를 반영한 것입니다. - *Peirce heads the Crypto Task Force, which gives her comments weight, but enforcement would require Commission-level decisions or rulemaking.* -> 피어스는 암호화폐 태스크포스를 이끌고 있어 그녀의 발언에 무게가 실리지만, 실제 집행을 위해서는 위원회 차원의 결정이나 규칙 제정이 필요합니다. - **What determines whether a vault is a security?** -> **볼트가 유가증권으로 분류되는 기준은 무엇인가?** - *The key factor is whether a professional manager exercises discretion over customer assets — selecting markets, reallocating funds, or setting risk parameters.* -> 핵심 요인은 전문 관리자가 고객 자산에 대해 재량권을 행사하는지 여부입니다. 시장 선택, 자금 재배분, 위험 파라미터 설정 등이 해당됩니다. - *Fully automated vaults running on immutable smart contracts are less likely to qualify as investment contracts.* -> 변경 불가능한 스마트 계약 위에서 완전히 자동화된 방식으로 운영되는 볼트는 투자 계약으로 인정될 가능성이 낮습니다. - **Can onchain loans be considered securities?** -> **온체인 대출도 유가증권으로 간주될 수 있는가?** - *Yes, depending on their structure. Peirce said loans could have characteristics of notes that qualify as securities under the Supreme Court's Reves v. Ernst & Young framework, especially when managers set interest rates or determine eligible collateral.* -> 구조에 따라 가능합니다. 피어스는 대출이 최고재판소의 Reves v. Ernst & Young 판례 기준에서 유가증권으로 분류되는 채권(notes)의 특성을 가질 수 있다고 언급했으며, 특히 관리자가 이자율을 설정하거나 적격 담보물을 결정하는 경우에 해당합니다. - **How does this compare to the SEC's approach under Gary Gensler?** -> **이것은 가리 겐슬러 당시 SEC의 접근 방식과 어떻게 비교되는가?** - *Under Gensler, the SEC sued Coinbase and other companies over products it alleged involved unregistered securities.* -> 겐슬러 체제 하에서는 SEC가 미등록 유가증권이 포함된 제품과 관련해 코인베이스 등 여러 기업을 고소했습니다.

3. **Refine & Check Constraints:** - *Meaning preserved?* Yes. - *Natural adaptation?* Yes, adjusted phrasing for Korean financial/crypto context (e.g., "vaults" -> "볼트", "security" -> "유가증권", "investment contracts" -> "투자 계약", "notes" -> "채권/증서"). - *Tickers/Names kept?* Peirce, SEC, Gary Gensler, Coinbase, Reves v. Ernst & Young kept. No tickers in original, but that's fine. - *No financial advice/commentary?* Checked. Pure translation. - *Only translated text?* Will output exactly the translated paragraph(s) with the original formatting (bold questions). - *Self-Correction/Verification during drafting:* - "vaults" -> In crypto, "볼트" is standard. - "security" -> "유가증권" is the correct legal term in Korean. - "investment contracts" -> "투자 계약" (Howey test context). - "Reves v. Ernst & Young framework" -> "최고재판소의 Reves v. Ernst & Young 판례 기준" (accurate). - "notes" -> In Reves context, it's "증서" or "채권". I'll use "증서(채권)" or just "증서" to be precise legally, but "채권" is fine. I'll stick with "증서" as it's the direct translation of "notes" in securities law, but "채권" is more common. I'll use "증서(채권)" or just "증서". Actually, "notes" in Reves is usually translated as "증서". I'll use "증서". - Let's check the flow: "피어스는 대출이 최고재판소의 Reves v. Ernst & Young 판례 기준에서 유가증권으로 분류되는 증서의 특성을 가질 수 있다고 언급했으며..." -> Good. - Formatting: Keep the bold questions as in the original. - Ensure no extra text.

All constraints met. Output matches draft.✅ One minor tweak: "볼트" is fine, but sometimes "보관소" or "저축고" is used. In crypto DeFi, "볼트" is standard. I'll keep it. "Reves v. Ernst & Young" -> keep as is. "notes" -> "증서" is correct for securities law. Everything looks solid. Proceed. Output matches the refined draft.✅ Final check of the prompt: "return ONLY the translated text with no quotes or labels." -> Will do. Output generation. [Output Generation] -> (matches the draft)✅ *(Self-Correction/Refinement during thought)*: Let's ensure the tone matches crypto research style in Korean. "These products let customers earn yield through professionally managed strategies." -> "이러한 제품은 전문적으로 관리되는 전략을 통해 고객이 수익을 창출할 수 있게 합니다." (slightly more professional) "Does Peirce's warning mean the SEC will start enforcing against vaults?" -> "**피어스의 경고는 SEC가 볼트(vault)에 대한 규제 집행을 시작한다는 의미인가?**" (added vault for clarity, but not strictly necessary. I'll stick to 볼트) "The key factor is whether

2. **Identify Key Terms & Concepts:** - Peirce's statement -> 파이스의 발언/진술 - regulatory thaw -> 규제 완화/규제 해빙 - vault operators -> 볼트 운영사/보관소 운영사 (In crypto context, "vault" usually refers to crypto vaults like those from Franklin Templeton, etc. I'll use "볼트 운영사" or "암호화폐 볼트 운영사") - securities-law boundaries -> 증권법 범위/경계 - SEC -> SEC (미국 증권거래위원회) - compliant path -> 준수 가능한 경로/합법적 운영 방안 - managerial discretion -> 경영 판단권/관리적 재량권 - registration, disclosure, or investment-adviser requirements -> 등록, 공시, 투자자문업 요건 - $131 billion crypto vault boom -> 1,310억 달러 규모의 암호화폐 볼트 붐 - SEC's friendlier crypto posture -> SEC의 친화적 암호화폐 태도/규제 완화 기조 - product structure and managerial control -> 제품 구조와 관리 통제/운영 통제 - regulatory sentiment -> 규제 기조/규제 당국의 분위기 - Crypto Task Force -> 암호화폐 태스크포스 - CLARITY Act -> CLARITY 법안 - SEC enforcement shifts -> SEC의 집행 방향 변화

3. **Draft Translation (Mental Refinement - Sentence by Sentence):** - *Peirce's statement does not signal a return to that approach but establishes that the current regulatory thaw has limits.* 파이스의 발언은 과거의 엄격한 접근 방식으로 회귀한다는 신호가 아니라, 현재의 규제 완화 기조에도 한계가 있음을 분명히 한 것이다. - *What should vault operators do in response?* 이에 볼트 운영사들은 어떻게 대응해야 할까? - *Peirce urged firms operating inside securities-law boundaries to engage with the SEC to find a compliant path.* 파이스는 증권법 적용 범위 내에 있는 기업들이 SEC와 적극적으로 소통하여 준수 가능한 운영 방안을 모색할 것을 촉구했다. - *Vault operators should review whether their products involve managerial discretion that could trigger registration, disclosure, or investment-adviser requirements.* 볼트 운영사들은 자사 제품이 등록, 공시, 투자자문업 요건을 발동시킬 수 있는 경영 판단권(관리적 재량권)을 포함하고 있는지 검토해야 한다. - *The $131 billion crypto vault boom is testing the practical limits of the SEC's friendlier crypto posture.* 1,310억 달러 규모에 달하는 암호화폐 볼트 붐은 SEC의 친화적 암호화폐 규제 태도가 실제로 어디까지 적용될 수 있는지 그 한계를 시험하고 있다. - *Peirce's remarks make clear that product structure and managerial control — not regulatory sentiment alone — determine whether securities laws apply.* 파이스의 발언은 규제 당국의 분위기만 중요한 것이 아니라, 제품 구조와 운영 통제 방식이 증권법 적용 여부를 결정한다는 점을 명확히 했다. - *Vault operators should review their product design and control frameworks, and firms that operate inside securities-law boundaries should engage with the SEC's Crypto Task Force proactively.* 따라서 볼트 운영사들은 제품 설계와 통제 체계를 재검토해야 하며, 증권법 적용 범위 내에 있는 기업들은 SEC 암호화폐 태스크포스와 선제적으로 소통해야 한다. - *For further context, read our related coverage on how the CLARITY Act and recent SEC enforcement shifts are reshaping the US crypto landscape.* CLARITY 법안과 최근 SEC의 집행 방향 변화가 미국 암호화폐 시장을 어떻게 재편하고 있는지 자세히 알고 싶다면 관련 보도 자료를 참고하라.

4. **Check Against Rules:** - Preserve meaning? Yes. - Adapt naturally? Yes, flows well in Korean financial/crypto context. - Keep tickers/proper names? Peirce, SEC, CLARITY Act, Crypto Task Force kept. No tickers in source, but rule noted. - No financial advice? Checked. None added. - No commentary? Checked. None added. - ONLY translated text? Yes. - Language: Korean.

Minor adjustments for natural flow and precision: - "vault operators" -> "암호화폐 볼트 운영사" (more precise) - "managerial discretion" -> "경영 판단권" or "관리적 재량권". In securities law context, "관리적 재량권" or "운용 판단권" is better. I'll use "운용 판단권". - "friendlier crypto posture" -> "친화적 규제 기조" or "규제 완화 태도". I'll stick with "규제 완화 기조". - "Crypto Task Force" -> "암호화폐 태스크포스" - "CLARITY Act" -> "CLARITY 법안" - Combine and polish.

Refined Draft: 파이스의 발언은 과거의 엄격한 접근 방식으로 회귀한다는 신호가 아니라, 현재의 규제 완화 기조에도 한계가 있음을 분명히 한 것이다. 이에 볼트 운영사들은 어떻게 대응해야 할까? 파이스는 증권법 적용 범위 내에 있는 기업들이 SEC와 적극적으로 소통하여 준수 가능한 운영 방안을 모색할 것을 촉구했다. 볼트 운영사들은 자사 제품이 등록, 공시, 투자자문업 요건을 발동시킬 수 있는 운용 판단권을 포함하고 있는지 검토해야 한다. 1,310억 달러 규모에 달하는 암호화폐 볼트 붐은 SEC의 친화적 규제 태도가 실제로 어디까지 적용될 수 있는지 그 한계를 시험하고 있다. 파이스의 발언은 규제 당국의 분위기만 중요한 것이 아니라, 제품 구조와 운영 통제 방식이 증권법 적용 여부를 결정한다는 점을 명확히 했다. 따라서 볼트 운영사들은 제품 설계와 통제 체계를 재검토해야 하며, 증권법 적용 범위 내에 있는 기업들은 SEC 암호화폐 태스크포스와 선제적으로 소통해야 한다. CLARITY 법안과 최근 SEC의 집행 방향 변화가 미국 암호화폐 시장을 어떻게 재편하고 있는지 자세히 알고 싶다면 관련 보도 자료를 참고하라.

5. **Final Verification:** - Matches source meaning exactly. - Natural Korean phrasing for crypto/finance context. - Proper names preserved. - No extra text, quotes, or labels. - Ready. Output matches the refined draft.✅ - One minor thing: "vault operators" in crypto usually refers to "볼트 운영사" or "보관소 운영사". I'll keep "볼트 운영사" as it's standard in Korean crypto media for products like Franklin Templeton's BTCV. - "managerial discretion" -> "운용 판단권" is good. - All good. Output matches exactly. - Proceeds. - Output generation. - [Self-Correction/Verification during thought] - Check: "Peirce's statement does not signal a return to that approach but establishes that the current regulatory thaw has limits." -> 파이스의 발언은 과거의 엄격한 접근 방식으로 회귀한다는 신호가 아니라, 현재의 규제 완화 기조에도 한계가 있음을 분명히 한 것이다. (Good) - Check: "What should vault operators do in response?" -> 이에 볼트 운영사들은 어떻게 대응해야 할까? (Good) - Check: "Peirce urged firms operating inside securities-law boundaries to engage with the SEC to find a compliant path." -> 파이스는 증권법 적용 범위 내에 있는 기업들이 SEC와 적극적으로 소통하여 준수 가능한 운영 방안을 모색할 것을 촉구했다. (Good) - Check: "Vault operators should review whether their products involve managerial discretion that could trigger registration, disclosure, or investment-adviser requirements." -> 볼트 운영사들은 자사 제품이 등록, 공시, 투자자문업 요건을 발동시킬 수 있는 운용 판단권을 포함하고 있는지 검토해야 한다. (Good) - Check: "The $131 billion crypto vault boom is testing the practical limits of the SEC's friendlier crypto posture." -> 1,310억 달러 규모에 달하는 암호화폐 볼트 붐은 SEC의 친화적 규제 태도가 실제로 어디까지 적용될 수 있는지 그 한계를 시험하고 있다. (Good) - Check: "Peirce's remarks make clear that product structure and managerial control — not regulatory sentiment alone — determine whether securities laws apply." -> 파이스의 발언은 규제 당국의 분위기만 중요한 것이 아니라, 제품 구조와 운영 통제