広範な市場の構造は、見出し価格だけよりも具体的な物語を語っている。オンチェーンの基盤は安定している。ビットコインの流通供給量は2,006万トークンで、2009年1月3日のジェネシス以来の上限軌道から変わっていない。価格変動を増幅する供給側の圧力はなく、シグナルは完全に需要側とセンチメント主導だ。これはモメンタムを解釈するトレーダーにとって意味のある区別である：供給が静的であれば、いかなる価格変化も現在の水準で保有し続ける意思の関数として純粋に機能する。また、マイナーの売り圧力、取引所への流入、大口保有者の分配といった馴染みのナラティブはここでは適用されない。この動きは、可用性の構造的変化ではなく、オーダーブックレベルでの限界的な買い手と売り手によって作られている。オンチェーンの供給状況もこの解釈を裏付ける。2,006万BTCで供給は不変。新規採掘コインが取引所にダンプされることも、休眠ウォレットが目覚めることもない。価格アクションは完全に需要側の現象であり、つまり持続的な動きには新規の法定通貨流入、または他の暗号資産からの再配分が必要になる。

ドミナンス指標は、第2のチャネルがすでに進行中であることを示唆している。未解決の問題は、このローテーションにまだ余地があるのか、それともビットコインのドミナンスがこのサイクルでピークを迎え、過去のエピソードと同様に資金が最終的にアルトコインへと回帰するのかだ。答えは、規制環境が引き続きビットコインを不釣り合いに優遇するかどうかにかかっている。