Gregory Mall, da Lionsoul Global, publicou um backtest baseado em regimes de mercado que submete a questão do dimensionamento do bitcoin a um teste quantitativo. A pesquisa modela três estruturas de portfólio — uma posição direta em bitcoin, uma cesta de ativos digitais de alta capitalização e uma parcela gerida por tendência — dentro de um modelo tradicional 60/40 de ações e títulos, abrangendo regimes de mercado de alta, baixa e lateralização de 2015 até 2024. A parcela gerida por tendência, que rotaciona a exposição com base em sinais de momentum em vez de manter uma ponderação fixa, registrou um retorno anualizado de 14,2% com um índice de Sharpe de 0,84 ao longo de todo o período. A alocação estática de 5% em bitcoin retornou 11,8% ao ano com um Sharpe de 0,71. A cesta de ativos de alta capitalização, rebalanceada trimestralmente entre os dez principais ativos por valor de mercado, ficou para trás com 9,3% ao ano e um Sharpe de 0,62. A análise detalhada dos regimes revela a divergência. Em regimes de alta — definidos como períodos em que a média móvel de 200 dias tem inclinação positiva e o BTC é negociado acima dela —, a parcela gerida por tendência capturou 89% da alta do bitcoin, enquanto a alocação estática capturou 100% por definição.
A diferença surge em regimes de baixa: a manga de tendência reduziu o drawdown para -18% contra -42% na alocação estática de 5% e -51% na cesta de large caps. Regimes laterais favoreceram a abordagem de tendência com retorno anualizado de 6,1% contra 2,4% do bitcoin estático e -1,2% da cesta. O backtest assume rebalanceamento mensal para as mangas estáticas e avaliação semanal de sinais para a manga de tendência, com custos de transação modelados em 15 pontos-base por ida e volta. O tamanho máximo de posição para a manga de tendência foi limitado a 10% do valor do portfólio, mínimo zero. Não foi usada alavancagem.
| Construção do Portfólio | Retorno Anualizado | Sharpe Ratio | Drawdown Máximo | Captura de Alta | Drawdown em Baixa | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | Manga Gerida por Tendência | 14,2% | 0,84 | -18% | 89% | -18% | | Bitcoin Estático 5% | 11,8% | 0,71 | -42% | 100% | -42% | | Cesta Large Cap (10) | 9,3% | 0,62 | -51% | 76% | -51% | | Baseline 60/40 | 7,1% | 0,58 | -22% | N/A | N/A |
Mall observa que a vantagem da manga de tendência vem quase inteiramente da preservação em regimes de baixa.
A estratégia encerrou completamente a exposição ao bitcoin em seis dos oito meses de baixa identificados, evitando o drawdown de 2022 que viu o BTC despencar 64% em relação ao seu topo de novembro de 2021. A alocação estática de 5% reduziu o desempenho da carteira 60/40 em 210 pontos-base adicionais durante esse período em comparação com a linha de base. Mesas institucionais começaram a examinar a metodologia. Um gestor sênior de portfólio em um fundo multiestratégia de US$40 bilhões confirmou que sua equipe está executando um backtest paralelo com sinais diários e um limite de posição de 7,5%. Os resultados preliminares mostram um desempenho superior semelhante dependente do regime, embora a maior rotatividade aumente o impacto dos custos em cerca de 40 pontos-base ao ano. A pesquisa surge no momento em que a correlação do bitcoin com o S&P 500 reduziu para 0,31 em uma base móvel de 90 dias — abaixo dos 0,68 registrados em maio de 2022. Essa descorrelação reforça a tese para uma alocação não estática, argumenta Mall, porque o benefício da diversificação oscila conforme o regime. Um peso fixo pressupõe uma correlação constante; os dados rejeitam essa premissa. Pontos de atenção para o próximo trimestre: a média móvel de 200 dias está em US$61.200, com o BTC cotado a US$64.371.
Um rompimento sustentado abaixo da média acionaria o primeiro sinal de risk-off da alocação de tendência desde março. A alocação estática se manteria durante o drawdown. A cesta de large-caps faria um rebalanceamento para altcoins que historicamente lideraram a queda do bitcoin em episódios de risk-off.