24시간 연중무휴로 돌아가는 시장의 기반 시스템을 1977년에 제정된 규정집으로 규제할 수 있을까요? SEC는 월요일 블록체인과 디지털 자산 증권을 명시한 명의개서 대행기관(transfer agent) 규정 개정안을 발표하고, 9월 18일 미국 시장의 24시간 거래 타당성을 검증하기 위한 라운드테이블을 함께 개최하며 이 질문을 공론화했습니다.
증권거래법 제17Ad-17조에 따라 공개된 이번 개정안은 명의개서 대행기관이 기존 규정집에는 전혀 없던 표현인 '지속적인 운영 능력(continuous operational capacity)'을 확보하기 위한 정책을 수립하도록 요구하고 있습니다. 개정안은 디지털 자산 증권을 다루는 대행기관이 정규 시장 거래 시간 외에도 이체, 배당금 지급, 의결권 행사 자료 처리 등을 수행할 수 있는 시스템을 유지해야 하는지 여부를 묻습니다. 또한 SEC는 분산 원장에서 정산 기능을 수행하는 주체까지 명의개서 대행기관의 정의를 확대해야 하는지에 대해서도 의견을 요청했습니다.
현행 규정은 결제 주기가 T+5였고 실물 종이 증권이 쿠리어를 통해 이동하던 1977년에 제정된 것입니다. 당시에는 예탁기관인 DTC(Depository Trust Company)조차 존재하지 않았습니다. 시장 데이터에 따르면 오늘날 DTCC는 T+1 결제 주기로 연간 2,400조 달러(2.4 quadrillion) 규모를 정산하고 있으며, 토큰화된 미국 국채는 허가형 블록체인 상에서 24시간 내내 거래되고 있습니다.
규제의 갭은 이론적인 수준에 머물지 않습니다. 토큰화 펀드의 명의개서 대행기관들은 이미 기존 규제 프레임워크에 들어맞지 않는 인프라를 운영하고 있습니다. 9월 18일에 열리는 라운드테이블에는 거래소 운영자, 청산 기관, 명의개서 대행기관 및 기술 제공업체들이 한자리에 모입니다. SEC는 이번 아젠다를 세 가지 핵심 축으로 구성했습니다. 연속 거래에 대한 운영 준비 상태, 단축된 결제 주기 내 리스크 관리, 그리고 시장이 닫히지 않을 때의 투자자 보호입니다. 주목할 점은 SEC가 24시간 거래 규칙 자체를 제안한 것이 아니라 단지 사실 조사를 위한 자리를 마련했다는 것입니다. 이러한 차이는 중요합니다. 라운드테이블은 기록을 남기지만, 규칙 제안은 법적 의무를 창출하기 때문입니다. Gary Gensler 위원장은 크립토 거래소와 해외 거래소가 24시간 연속 운영되는 동안 미국 시장이 하루 6.5시간의 거래 시간에만 묶여 있다면 경쟁력을 잃을 위험이 있다고 지적해 왔습니다. 유럽연합의 DLT 파일럿 제도는 이미 토큰화 증권에 대한 24/7 결제를 허용하고 있습니다. 싱가포르 MAS는 24시간 상시 운영되는 디지털 자산 플랫폼에 라이선스를 부여했습니다. 시장 구조 현대화에 관한 SEC의 2023년 콘셉트 리리스(concept release)에는 200건이 넘는 의견서가 접수되었으며, 그중 상당수가 글로벌 시장 기준과의 조화를 촉구했습니다.
업계 반응은 예상 가능한 노선을 따라 갈렸습니다. SIFMA는 의무적인 24/7 처리 능력이 투자자에 대한 명확한 혜택 없이 소규모 이전대리인에게 불균형적인 비용을 부과할 것이라고 경고했습니다. 미국증권이전협회(Securities Transfer Association)는 자율적 도입이 이미 진행 중이며, 주요 대리인들이 블록체인 호환 레일에 투자했고, 규제 기준선(상한선)이 마련되지 않으면 최대 기업들만이 토큰화 발행인을 서비스할 수 있는 이중 체계가 발생할 수 있다고 반박했습니다. 투자회사협회(Investment Company Institute)는 상품 연계 디지털 자산에 영향을 미치는 모든 규정에 대해 SEC가 CFTC와 협력할 것을 촉구하고 있습니다. 60일 의견 제출 기간은 연방관보 게재 시점, 즉 9월 중순경부터 시작될 예정입니다. 라운드테이블 회의록은 제정 기록의 일부로 포함될 예정입니다. SEC가 일반적으로 따르는 일정을 따른다면, 최종 규제는 2027년 중반 이전에는 나오지 않을 것이며, 그 이전에 기관이 다른 시장구조 제안에서 완수하지 못한 비용-편익 분석을 마쳐야만 가능합니다. 다음 단계는 절차적인 사항이지 추측의 영역이 아닙니다. 의견 제출은 게재 후 60일 이내에 이루어져야 합니다. 라운드테이블은 9월 18일에 진행됩니다. SEC 직원들이 기록을 검토합니다. 최종 규제가 나오게 된다면 위원회 투표가 필요합니다.
각 단계는 공개되며 날짜가 명시되고 이의 제기도 가능합니다. 규제 일정에 확실성을 가격에 반영하는 시장들은 단지 달력만 얻을 뿐입니다.